國內(nèi)ABS改性塑料領軍企業(yè)普利特主要從事改性塑料的生產(chǎn)銷售，公司產(chǎn)品包括改性聚烯烴類(PP為主)、改性abs類、塑料合金類等改性塑料產(chǎn)品，公司產(chǎn)品95%以上用于汽車領域，下游直接客戶為汽車零部件廠商如延鋒偉世通、佛吉亞等，終端客戶包括大眾、福特、標致雪鐵龍、長城、寶馬、奔馳等，公司2014年銷量約15萬噸，國內(nèi)汽車領域市占率約為5%，公司在改性塑料領域競爭優(yōu)勢明顯，2014年獲得延鋒“最佳供應商”獎項。

 

    ABS改性塑料價格大幅下降，產(chǎn)品價格微降。2015年凈利率同比將翻倍增長。公司上游原料主要為石化產(chǎn)品，包括PP、abs、PC等，這三種原料成本約占公司產(chǎn)品價格的70%左右，其中PP約占4g%，ABS約占14%，PC約占7%，受原油價格下跌影響，PP、ABS價格較2014年均價分別下降約25%、14%，假設公司產(chǎn)品售價不變，則公司毛利率可提升約14個百分點;通常汽車改性塑料企業(yè)與下游零部件廠商每年初或年尾議一次價格，根據(jù)我們草根調(diào)研情況測算，若2015年公司產(chǎn)品價格以下調(diào)3%計算，則公司2015年凈利率將提升約11個百分點，而2014年公司凈利率約為10%，即2015年公司凈利率有望翻倍(不考慮并購);目煎公司所處的經(jīng)營環(huán)境與2009年相似，2009年公司凈利率同比提升約9個百分點，不同的是，2009年油價V型反轉(zhuǎn)，而2015年油價有望在底部波動，這更加有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

 

    海外并購助力公司快速成長。公司2015年2月以現(xiàn)金約4.3億元完成了對美國WPR及其子公司的并購(對應WPR14年約9倍PE)，WPR主營是工程塑料尼龍等，下游用于汽車發(fā)動機周邊相關部件等，客戶主要是北美通用、福特、克萊斯勒等，WPR將在技術、產(chǎn)品、市場三方面跟公司形成較強的協(xié)同效應，我們預計公司后續(xù)或有進一步的收購以拓展歐洲市場。

 

    調(diào)高公司評級至“買入”，目標價46.00元。普利特是國內(nèi)領先的改性塑料企業(yè)，公司對標國際工程塑料巨頭Ticona，未來產(chǎn)品應用將從汽車逐步拓展至醫(yī)療、電子等領域;公司海外并購戰(zhàn)略積極推進，這將使得公司快速進入新領域和新市場;原材料的大幅下降將使公司盈利能力大幅提升;我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.75、2.00、2.48元，調(diào)高公司投資評級至“買入”，6個月目標價46元，對應2015年23倍動態(tài)PE。